乐视反思录：三级“失控”是如何发生的

“内容收益行业具有高投入、高风险的特点，大部分资产都是版权之类的无形资产。而电视、手机、汽车等都属于重资产行业，投资规模巨大。即使乐视将重资产分别融资，也难以改变占用资金时间长、收益回报周期长等现实。尤其对于汽车行业而言，即使乐视约700多亿元的全部融资都投入其中，也只是暂时维持，后续需要持续资金注入。在乐视还未

形成足够的自我造血能力之下，显然贾跃亭对造车的‘狂热’对资金的大规模汲取成为乐视命运转折的关键。人才、团队和组织文化及内部审计等问题，也是助推了乐视的快速崩塌。”武汉大学金融系一位教授表示。

他认为，创业者在不同环境下要及时对产品、策略进行修正及更迭，时刻审视自己，谨慎扩张、用于创新，善用资本，不滥用资本，在企业扩大的同时及时建立健全完善的文化及内部制度。

第二级失控：糊涂的关联交易

乐视的辉煌景象，仅持续了不到2年时间。而在危机爆发的同时，其背后浮现的复杂的关联交易也令人乍舌。

高速扩展的版图让乐视资金链过度绷紧，多次被曝出对供应商欠款，乐视逐渐开始进行战略收缩。但风雨比想象来得更快一些。

乐视的资金危机最早反应在手机业务上，而这背后是乐视对于汽车业务的疯狂投资，致使巨大的资金链缺口瞬间波及了乐视的各个业务线。过去所留下的风险和隐患，于2016年在手机供应链上集中爆发，被供应讨债堵门、陷入各类官司之中……公司多次被推向风口浪尖，乐视网不得不宣布紧急停牌。

从公开表示只是乐视手机局部问题，到一封贾跃亭署名的内部公开信揭开了乐视资金链断裂的危机，引发了国内投资者、媒体的集中曝光。至此，乐视帝国到了“最危险”的时刻。

随后一系列问题如疾风暴雨般来临，那一年里，乐视及其旗下纷杂的分、子、孙公司被曝出进行金额巨大的关联交易，诸多产品陆续延期交付、对员工欠薪、对子公司挪用资金、巨额应收账款和坏账、内审职能违规缺失严重等问题持续爆发。

乐视网2016年后两年的财报显示，其销售了产品和服务给乐视智能终端科技、乐帕营销服务等超50家关联公司，其中前五家就有超百亿元的销售收入，而关联公司的很多采购未付款，应收账款高达数十亿元，同时贾跃亭及其一致行动人还与乐视网存有多笔借款。未建立严格的制度，乐视系内部本该独立的板块之间的资金流动与拆借极其随意，导致公司出

现内控上的风险。

在乐视系企业规模扩张假象之下，其疯狂的关联交易，一度被视为是乐视致命的“命门”。

就是到今天，乐视长期以来的繁杂且不够透明的关联交易问题，依旧没有得到解决，且成为乐视网“命运扭转”的最大的拦路虎。

在主营业务难以支撑之下，庞大的资金需求的背后，乐视的融资额也在大幅上升，短短7年时间里，乐视体系累计的总融资已超700亿元。而与此同时，贾氏姐弟开始大规模套现，也就是在这7年里，贾跃亭及贾跃芳以其控股股东的地位，利用乐视网股权做了超34次质押融资。而在贾跃亭辞去乐视网董事长职位之前，他将大部分质押赎回再一次性质押，融

资额达数十亿元。据不完全统计，贾跃亭家族先后套现约180亿元。

而频频股权质押直接让曾受资本市场追捧的乐视网成为烫手的山芋，加速了乐视帝国的衰落。近年来，多家上市公司大股东都遭遇了质押股票触及平仓线的情形。

在时刻紧张的资金链压力下，乐视选择了成本相对较低的银行借款、股权质押。最终，乐视用了四分之三的银行信用额度，致使资产负债率居高不下，到期还债压力日益增加，大股东对股票的频繁质押成了脱缰的野马。

贾跃亭基于上市公司的质押融资之路始于2012年。比权益融资更低的融资成本、更低的公司控制权风险，让股权质押成为上市公司大股东重要融资渠道之一。在乐视刚刚开始扩张之时，贾跃亭就开始以股权质押融资，2018年，贾跃亭已将99.54%的股权质押出去，后其又在股票高价位时进行股票质押式回购，不过贾跃亭这一动作后被乐视网视为违约。

2018年1月份，证券业协会发布《证券公司参与股票质押式回购交易风险管理指引》，西部证券因陷入与贾跃亭纠纷，而暴露质押式回购业务的风险，并被监管部门认定存在内部控制不完善、风控体系重大缺陷等问题。

在《证券日报》记者采访中，贾跃亭分析说：“公司业务高速发展，但融资和风险控制能力却没有跟上，融资方式单一，主要依靠上市公司股权质押获得资金。募集资金的使用节奏失控，对资金还款时间点未做合理安排，再加上金融机构答应的公司还本付息后的续贷违约，还款时间节点集中，还款压力过大，引发金融机构恐慌和挤兑，并进一步导致集团

中非上市公司猝死。由于（我）经验不足，没有为处理危机留出足够的时间，导致风险来临后高价值资产被迫在短时间内以低价出售清偿借款。”

虽然“接盘侠”孙宏斌与贾跃亭站在了媒体面前，发布了融创中国入资150多亿元的战略合作。百亿元资金的流入，让贾跃亭成功“卸下担子”停留在大洋彼岸，孙宏斌继任乐视网董事长，但乐视的历史遗留问题还在持续发酵。

乐视体育被吊销营业执照，乐视手机早已停产，乐视地产、乐视影业、乐视致新等先后被接盘，而在美汽车业务也难言乐观，曾经的贾氏时代的乐视帝国终究成为“神话”。

在此期间，国家相关监管部门先后就乐视资金链断裂背后的违规操作发起调查，“贾跃亭下周回国”一度成为股民期盼、国民话题、未解之谜。

一位乐视前高层表示：“乐视生态的衰败和瓦解，资金断裂是导火线、扩张过快是表层原因，而其背后更是一套商业模式的失败，此后暴风等延续这一模式的企业，均出现危机，且引发连锁反应。”

“上市公司存在大量复杂的关联交易，容易成为财务舞弊手段的温床，其违规情况通常伴随隐瞒关联交易、修饰业绩、操纵利润、利益转移等现象，而乐视已触及了多种违规情形，大量关联交易的难以解决，成为公司的顽疾和复苏的掣肘。”一位机构人士认为。

第三级失控：失态的生态

乐视网初创期既没有腾讯、百度这样的大树可乘凉，也没有市场的追捧，但资本的介入，让乐视的“故事”得以更顺利地开展。乐视网上市后，“平台+内容+终端+应用”的链条中，业务模式成熟、盈利能力好的资产多被装入上市公司，乐视影业也曾被贾跃亭试图注入上市体系中。而乐视“生态化反”模式，也成为乐视危机的根源之一。

在乐视扩张时期，贾跃亭提出的“生态”理论，以及围绕“生态”理论进一步演绎出来的“生态化反”模式，一度为业界津津乐道。

（编辑：温州站长网）

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