文 | 何南野
国际金融史上，8从来都不是一个吉利的数字，尾数逢8的年份往往都是多事之秋。
1988年，日本金融危机；
1998年，东南亚金融危机；
2008年，美国次贷危机；
十年一轮回，2018年似乎也是不祥之年，惶恐气息一度甚嚣尘上。
万幸的是，危机在2018年终究没有发生；不幸的是，经济下行、增长乏力、金融风险让2018年过的并不安稳。
动荡与不安之下，股权融资市场首当其冲。如果用一个词来形容2018年的股权融资市场，“大幅下滑”、“融资寒冬”、“资金链断裂”、“股质爆仓”、“投行裁员”等较为负面的词汇成第一备选。
股权融资规模断崖式下跌
在股权融资市场中，IPO、再融资、并购重组是最有力、最重要的“三板斧”。通过IPO，一家名不见经传的企业可华丽转身为上市公司；通过并购重组，一家上市公司可迅速做大做强、实现业务转型或业绩脱困；通过再融资，一家上市公司可向资本市场源源不断的“吸血”，以满足业务快速发展所需的资金需求。再融资品种较多，具体又可细分为增发（公开增发、定向增发）、配股、优先股、可转债、可交债等。
表1 再融资的主要品种
资料来源：自主整理
数据胜于雄辩，2018年的股权融资市场确实交出了一份很差的“成绩单”。2018年全年，全市场总共发生509次股权融资交易，共募集资金1.2万亿，融资次数相比2017年下滑了54%，融资金额相比2017年下滑了30%。
无论是融资家数还是融资金额，2018年股权融资数据皆达到自2015年股灾以来的近四年的最低点。
图1 2015年-2018年股权融资规模变化趋势图
数据来源：Wind
IPO、定向增发、并购重组规模近乎减半，可转债成唯一亮点
IPO遭遇严审核，规模腰斩。2018年全年，共有105家企业成功上市，共募集资金1,378亿元，上市家数相比2017年438家下降了76%，融资金额相比2017年2,301亿元下降了40%。
图2 2015年-2018年IPO融资规模变化
数据来源：Wind
定向增发一落千丈，跌势不减。2018年全年，共有267家进行了定向增发，共募集资金7,524亿元，定增家数相比2017年540家下降了51%，融资金额相比2017年12,705亿元下降了41%。
图3 2015年-2018年增发融资规模变化
数据来源：Wind
并购重组难掩失落，下滑三成。2018年全年，共有155家企业进行了重大资产重组，交易总金额5,901亿元，交易家数相比2017年235家下降了34%，交易金额相比2017年9,146亿元融资金额下降了35%。
图4 2015年-2018年重大资产重组交易金额变化
数据来源：Wind
可转债雪中送炭，规模陡增。2018年全年，共有77家企业发行过可转债，募集资金1,071亿元，融资家数相比2017年23家增加了235%，融资金额相比2017年603亿元增加了78%，解决了不少企业对于资金需求的“燃眉之急”。
图5 2015年-2018年可转债融资规模变化
数据来源：Wind
2018年大分化：四大工具“搭台唱戏，你方唱罢我登场”
纷繁复杂的数据背后，2018年股权融资市场也有规律可寻，各融资工具“一升一降”，股权融资市场迎来大分化的格局。
一、监管高压下，2018年IPO审核成“史上最严”，非上市企业获取一张A股“入场券”难上加难。
一方面，监管层大幅提高了拟IPO企业财务门槛。按照以往经验和法规要求，拟上市企业最近三年净利润累计超过3000万元即可申请上市，但在近两年具体审核实践中，证监会及发审委对于净利润的要求标准远高于此。
2018年，比较稳妥通过IPO审核的拟主板上市的企业，申报前一年（如2019年向证监会报送IPO材料，则申报前一年为2018年）净利润往往都要求超过8000万元。若为传统行业公司，如传统制造业、建筑业等，净利润甚至要求超过1个亿。
而对于拟创业板上市的企业，申报前一年净利润要求超过5000万元，如果是技术领先的创新企业，申报前一年净利润可适当降低至3000万元。
放眼全国，能达到这种盈利标准的企业，可谓少之又少，诸多企业被直接挡在了财务门槛之外。
另一方面，监管层以从严审核为导向，大幅降低了IPO过会率。2018年全年，证监会发审委总共审核199家企业，其中通过111家，过会率仅55.78%，比2017年76.31%的过会率降低了20%，一大批拟IPO公司梦碎发审委“监管大棒”之下，严格程度可见一斑。
财务门槛上升了一个数量级，过会率又下降了一个数量级，一升一降，无疑让谋求上市的企业“内心拔凉拔凉”。
二、在监管新规重拳出击下，万亿定增盛宴逐渐散场，英雄迟暮、略显悲壮。
回看2016年，全年定增融资金额近1.7万亿，是同期IPO融资规模1,500亿的10倍多，一时间舆论四起，投资者普遍认为定增才是资本市场的“抽水机”，是股市价格长期低迷的罪魁祸首。
鉴于此，2017年2月17日，证监会果断出台“定增新规”（简称“217新规”），对发行定价进行了严格的限制，即定向增发的新股只能市价发行，不能“锁价”发行。
以往，上市公司“锁价”进行定向增发，通常采用这样的套路：在股价低迷时，上市公司召开董事会确定定增方案，并以董事会召开日前20日均价打九折确定新股发行价（即法律规定的“锁价发行”），从而为参与定增的股东提前“锁定”一个较低的认购价。新股发行后，认购股东有1-3年的锁定期，锁定期快到期时，上市公司公告定增利好，并有条件地释放其他利好信息，引导上市公司股价不断上涨。待锁定期结束后，参与定增的股东抛售股票便可获得可观的收益，从而极为隐蔽的完成了定增套利和利益输送。
“217新规”之后，定向增发市价发行，即以发行期首日前20个交易日均价打九折作为发行价，套利空间大为缩窄，上述套路显然玩不转了。同时，市价认购定增新股也有至少一年的锁定期，不如直接在二级市场购买划算，使得投资者参与定增的意愿大大降低，定增发行难度陡然提升，定增发行失败的案例比比皆是，投行人员不得不眼睁睁的看着艰辛万苦拿到的证监会发行批文因到期未发行成功而失效。
在供给和需求端的双向挤压下，定向增发一落千丈，一蹶不振，曾经占据股权融资市场80%份额、一度高达1.6万亿总量的定增市场，在政策的管制下，成为难以再现的“神话”。
三、并购重组“雷声大、雨点小”，在助力经济转型中并未发挥其独特的作用。
（编辑：温州站长网）
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