2019展望丨上市潮后，科创板兴，新经济公司今年IPO前景几何？

“目前市场中超过十亿美金估值并能够实现成规模收入的企业并不少。长租公寓、房屋租赁、二手车、互联网教育等企业，如果收入规模足够，又能实现盈利，或者亏损曲线收窄，都有IPO的机会。”高鹄资本管理合伙人金明表示。

中欧国际工商学院金融与会计学教授芮萌在接受36氪采访时认为，目前国内多个领域的商业模式创新的公司均有上市潜力，境外股票市场对它们仍有很大的兴趣。

“金融有蚂蚁金服，文化娱乐有今日头条、快手，汽车出行有滴滴出行、瓜子二手车，物流有京东物流、菜鸟网络，本地生活瑞幸咖啡、饿了么口碑等，还有很多。”他说，“这些商业模式创新的公司近几年发展迅速。未来，消费迭代满足新的需求仍有机会。在一二线城市完成消费升级后，中国社会生活在三四五线城市的人们也将要步入中产阶层行列，这些公司的发展空间仍可持续。”

对于2018年下半年被不少投资机构关注到的to B领域，曾参与多个to B企业融资的财务顾问告诉36氪，目前to B领域的头部公司，如美菜等都已经具备了登陆美股或港股的基本条件。限制这些公司上市的门槛主要是境外二级市场投资者对国内to B公司尚未达成共识。

“这些公司大多经过多轮融资，估值水平较高，存在市销率倍数较高的问题（市销率=总市值/主营业务收入，市销率越低，说明该公司股票目前的投资价值越大）。”他告诉36氪，“勉强上市还会公开所有的商业信息，对公司发展不见得完全有利。尤其在今年环境一般的情况下，不是最好的上市时机。”

至于近期被普遍关注能否成功上市的瑞幸咖啡，有一级市场投资人认为，其上市情况可能与去年在纽交所上市的电动车企蔚来汽车类似。“蔚来汽车用非常快的速度走完了资本化的路径，身后的投资者是最大的上市推动力。瑞幸咖啡很可能就是第二个蔚来。”

也有投行人士向36氪表示，蔚来汽车“在美股找到了特斯拉这样的对标，又身处新能源赛道，即便公司本身仍存在问题，受到投资人青睐也不意外”。“瑞幸咖啡在二级市场想复制这个逻辑，需要在美股找到足够好的对标企业才行。”但他也表示，瑞幸创始人团队有很好的资本经验，非常懂得利用资本市场来发展自身业务。“之前的神州优车在很不错的时间点走向资本市场。”

业内人士向36氪分析，基于一二级市场估值倒挂，目前估值十亿美金以上的公司中，仍有一半还未成长到IPO的阶段。这就导致了它们在“面对二级市场投资者，现在讲的故事不够solid（可信）”，很多都存在业务模型没被验证、规模化收入不足、亏损收窄表现不明显、市场地位未达到头部等问题。而这样的公司即便上市也需要面临投资者不埋单的风险。“（它们）除非是被投资人逼着去上市，一时半会儿不会选择IPO。”

以瓜子二手车为例，其母公司车好多集团近期刚完成10亿美元C轮融资，这会大幅降低公司上市意愿。“如果有了资金去实施公司战略，还不用去二级市场面临股价和投资者的压力。企业多半会选择留在一级市场。”

而蚂蚁金服、今日头条和滴滴出行——在“有望IPO”那张list上最受关注的三家超级巨头，今年是否会完成它们的临门一跃？

普遍观点是，今日头条是最有可能实现IPO的一家。

据上述投行人士分析，三家公司最为可能的目标市场是美股，至于是否会选择尽快上市则取决于三个问题：第一，是否能够在二级市场得到足够好的估值预期？第二，能否解决目前所面临的问题，把故事说圆？第三，监管因素对于公司的影响究竟有多大？

“很明显，蚂蚁金服涉及一系列金融牌照，这类公司在海外上市还没有很好的先例。滴滴出行近期出现了安全事件、亏损、裁员等负面新闻，它是这三家公司中要回答问题最多、情况最复杂的。而今日头条的情况最明确，它只需要回答第一个问题。”他告诉36氪，今日头条上市最大的动力不是业务上的融资需求，而是投资人退出的紧迫性，“尤其是PE的推动。但是，就此前的融资情况来看，在二级市场它若拿不下1000亿美金的估值，也很难实现短期上市。”

有熟悉滴滴出行情况的人士称，“2019年滴滴上市的可能性极低。”他告诉36氪，由于某些政策原因，滴滴出行目标的上市市场是港股，“之前也有港股曾邀请滴滴上市的传言，但因为后来的顺风车事件搁浅了。最近亏损109亿的新闻曝出来后，就更不好上市了。今年，滴滴关停并转了很多业务，可见内部工作重心不在上市上，现在要保命而不是保估值了。”

科创板：硬科技创投时代开启？

3月2日凌晨，《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》和《科创板上市公司持续监管办法（试行）》落地。3月3日晚间，《科创板股票发行上市审核问答》发布。

毫无疑问，科创板已取代去年的境外市场成了今年关注的焦点。从2018年11月5日对外发布消息，到2019年3月2日科创板试行管理办法正式落地，仅花了117天。征意期刚满即发布规则，更是中国政府层面史无前例的资本决策方式。

带着强烈高层意志、汇聚市场多方关注、只许成功不许失败的科创板指向一个目标：要把下一次技术创新的主动权握在中国企业手中。

复盘中国互联网发展以来新经济公司上市的历程，能够清晰看到四波浪潮：

第一波是以PC门户网站为代表，例如：新浪、搜狐、网易；

第二波是PC时代社交和搜索领域巨头，例如：百度、腾讯；

第三波是2014年左右上市的31家电商领域代表，例如：阿里巴巴、京东等；

第四波是2018年42家上市的各垂直领域巨头，例如：小米、美团、拼多多等。

这四个呈现出阶段性特点的浪潮，所对应的，正是一级市场投资的历年风口。当年投资者押注的创业团队和商业模式，在中国经济高速发展、“双创”活跃的大环境下，在短时间里实现了踏上境外二级市场的飞跃。

2018年的节点性意义在于，在“一二级市场倒挂”“移动互联网底层红利殆尽”等话语之下，新经济正在迫切寻找本质性的新机会。

“商业模式创新改变的是生产关系，科学技术创新改变的是生产力。”IDG资本合伙人牛奎光接受采访时说，“技术创新型公司是反经济周期的，IDG资本所投资的不少优质人工智能、大数据、企业服务公司都已实现了超过一倍的年增长速度，并在成立之初就把目标定在全球市场”。

在牛奎光看来，下一个时代正是硬科技公司的时代，“并且，这个时代已经到来。”

（编辑：温州站长网）

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