文｜美股研究社
3月11日，美团点评（以下称美团）发布了2018年第四季度及全年未经审计财报。财报显示，美团2018年第四季度收入为198.03亿元，毛利为44.81亿元，经营亏损为37.35亿元；全年收入为652.27亿元，毛利为151.04亿元，经营亏损为110.86亿元。财报发布后，美团股价次日大跌11.12%。
外卖下半场的存量争夺
去年9月27日，美团发布上市后的第一份财报（截止6月30日），2018年上半年营收263.5亿元，同比增长91.2%，其中餐饮外卖收入由2017年同期的84亿元增长90.9%，达到了2018年上半年的160亿元。而在较早前，阿里公布的2019财年第一季度（2018年4月1日~2018年6月30日）财报，首次纳入了饿了么，饿了么口碑季度营收为26.12亿元，占整体营收的3%。
考虑到一季度是外卖的传统淡季，饿了么口碑一季度的营收应该会小于二季度，这样可以估算出饿了么口碑上半年的营收大约为50亿元，以此数据来计算，美团餐饮外卖业务上半年的营收大约为饿了么口碑的3.2倍。
进入三季度，饿了么口碑业务营收上升至50.21亿元，环比增长92%，这一增长主要是因为去年10月，饿了么宣布投入30亿元补贴外卖业务。美团点评公布的三季度财报中，餐饮外卖营收112亿元，同比增长84.8%；日均订单交易笔数达1940万笔，同比增长48.5%。前不久阿里公布的财报显示，四季度饿了么口碑的总营收为51.59亿元，在总营收中占比5%，环比增长2.7%；美团本季度财报则显示，四季度来自餐饮外卖的营收为110.06亿元，环比减少1.7%。
美团餐饮外卖下半年的营收为222.06亿元，饿了么口碑下半年的营收则为101.8亿元，以此数据来计算，美团餐饮外卖下半年的营收为饿了么口碑的2.2倍。如今的外卖市场基本美团外卖和饿了么口碑两家独大，基本等于这个外卖市场，从两者营收差距可以大致估算出双方各自的市场份额变化，进而得出美团餐饮外卖业务的市场份额从76.2%下滑至68.6%。
进一步看，经历2018年下半年残酷的补贴大战之后，美团餐饮外卖业务的增长遭到了来自饿了么口碑的狙击。数据上虽然下滑的并不算多，但考虑到饿了么口碑的增速快于美团外卖，且作为落后者会给商家和消费更多的补贴，此消彼长之下，美团外卖的市场份额可能会进一步下滑。
事实上，根据今年3月DCCI互联网数据中心发布的《网络外卖服务市场发展研究报告》显示，美团外卖的市场份额已进一步下滑至64.1%，与此同时，饿了么和饿了么星选市场份额分别占25%和8.7%。从市场份额占比情况来看，美团外卖虽然依然稳居第一，但此时的市场份额却只有饿了么口碑的1.8倍。
2018年三季度以来，美团外卖开始逐步上涨佣金，从15%涨到18%，再到19%。财报显示，由于交易金额、特别是餐饮外卖的交易金额的大幅增加，美团的佣金收入虽然由2017年的280亿元增加至2018年的470亿元，但在美团CFO陈少晖也坦承「四季度的外卖业务佣金率有小幅下降」，这和饿了么多次对外强调“不上调佣金”的时间几乎吻合。很显然，与饿了么口碑的竞争影响了美团营收的增长。
美团股价为什么会暴跌？
美团之所以暴跌，无外乎有两种解读：其一是亏损增加，虽然公司的各项业务有不错的增长，但是2018年依然创下了历史最高的亏损额85亿，其中去年收购的摩拜单车给美团带来了45.5亿元亏损。其二是增速放缓，从各项业务的营收来看，四季度美团点评各项业务增长全线失速，其中最主要的是外卖餐饮营收增速从上季度的84.8%下滑至本季度的40.6%。
对美团这样一家成长型公司来说，亏损其实并不可怕，毕竟只要营收能保持高增速，资本市场是愿意给出更高估值的。事实上，TMD阵营的另外两家滴滴和字节跳动2018年的亏损并不比美团少，滴滴在2018年亏损达到109亿元，字节跳动也亏损了12亿美元，另一家上市公司拼多多在2018年前三季度就已亏损77.93亿元。
单从亏损角度来看，拼多多、美团、字节跳动和滴滴出行基本处在同一个量级上，但资本市场当下的态度却不太一样。在最近的媒体报道中，软银有计划向滴滴出行进行注资16亿美元，而字节跳动最新一轮估值也超过750亿美元，至于拼多多则是2019年以来表现最强势的中概股之一。相比之下，美团的股价似乎遭遇了不小的问题。
按照王兴的规划，美团点评的未来是对标亚马逊，成为一个Food+Platform的超级平台。事实上，亚马逊和美团的成长逻辑也有颇多相似之处，亚马逊围绕着零售，布局了云计算、物流、智能制造，20年间，其生态滚雪球般做大，品牌效应和网络效应越来越强。而美团则围绕着“人”，吃喝玩乐、衣食住行进行业务多元化，并从团购业务延伸成如今覆盖餐饮、电影票、旅行、到店综合、出行和新零售等业务的超级生活服务平台。
如今美团业务看似到处开花，实际上主线脉络非常清晰，餐饮外卖和到店、酒店及旅游两大业务占总营收的58.4%和24.3%。其中，餐饮外卖是美团最大的业务构成，而包括酒店及旅游的到店业务，也享受着餐饮和外卖带来的高频流量。新业务里，生鲜超市和非餐饮外卖服务都是餐饮外卖的拓展，通过共用基础设施（即时配送网络），可以获得更优的成本结构。交通服务（共享单车、网约车等），则是想要包揽“到店”的前置流程，从提升用户体验上讲也是具有一定合理性。
换句话来说，餐饮外卖是驱动美团一切业务的飞轮，而造成美团股价波动的最直接原因，财报也给出了答案，美团各业务在第四季度虽均实现了较大幅度的同比增长，但最核心的餐饮外卖业务增速却降了下来。财报显示，四季度来自餐饮外卖的营收占比高达55.6%，营收为110.06亿元人民币，同比增长66.1%，低于上季度84.8%的增速，营收环比也略有下降。
在电话会议中，王兴表示：
2018年外卖订单增速逐季下降，预计今年行业还是会继续适度增速。外卖行业的增长已经从短期的，爆炸式的增长逐步过渡到长期的，较慢但更为持续的增长。过去三年增长的主要原因是外卖业务拓展到新城市，新用户获取和饭店合作的推广。
但显然，餐饮外卖业务增速之所以放缓，饿了么口碑加大补贴力度才是直接原因，这不仅会抢夺美团的市场份额，还会进一步压缩美团提升商家佣金的空间，而资本市场正是出于这种担忧。
B端市场会成美团突破点吗？
在财报发布后的电话会议中，分析师屡次提起与饿了么的竞争问题，美团CFO陈少晖给出了美团的解决方案：
美团最为关注的不是市场竞争，而是提高用户体验，我们认为目前这个行业的市场渗透率还比较低，我们将提高商户将生意搬到网上的速度，获取新用户，增加既有用户的点餐频次。
（编辑：温州站长网）
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