撩人的“科创板”，流浪的“投行投资及从业者”

但是，从实践来看，这种做法弊大于利，因为扭曲了新股定价机制和资源配置机制。如今，科创板定价机制被放开，股价可以更为真实的反映公司价值，优质企业将获得更高的融资额，股市资源配置作用可以得到更为充分的释放。

制度创新之三，是股价涨跌幅的放开，突破了目前10%的涨跌幅限制。

科创板公司新股上市后的前5个交易日不设涨跌幅，5个交易日后涨跌幅限制放宽至20%，比目前A股主板和创业板10%的涨跌幅限制宽松了不少。涨跌幅的放开，对市场具有极强杀伤力，因为价格发现的功能将得到最大程度的发挥，优质公司的股票可以瞬间达到一个峰值，劣质公司的股票则可能瞬间跌到谷底，市场交易度将空前活跃。

制度创新之四，是允许一定规模的上市公司分拆子公司上市，意义深远。

以往A股严格限制分拆上市，主要基于以下几点考虑：一是防止上市公司大股东人为通过分拆资产而实现二次上市套利；二是防止上市公司资产流失，从而损害中小投资者利益；三是上市名额有限，需要留给更多未上市的企业。

而今，科创板突破了分拆上市的限制，这对于主营业务较多、风险差异较大、多元化业务模式难以看清、整体估值较低的大型优质企业而言，是绝对利好，可以通过分拆旗下公司在科创板上市，从而实现盘活母公司优质资产、简化业务模式、拓宽融资渠道、提升整体估值的目的和功能。

制度创新之五，是股权激励制度的宽松，是退市制度的更为严格。

（1）关于股权激励制度，A股相对境外市场较为严格，不利于充分激发核心人才的积极性。而对于科创企业而言，其核心在于技术，关键在于人才，因此，科创板放宽了对于董监高及核心技术人才的股权激励政策，鼓励科创板上市公司更多地向核心人才派发股权激励计划，从而吸引人才、留住人才、激励人才。

（2）退市制度，一直是A股主板和创业板之殇，自1990年上交所和深交所开设以来，共有3500多家企业登陆A股市场，但仅有约60家劣质企业退市（剔除吸收合并股票退市情况），远低于美股年均300家退市公司的标准，A股“严进宽出”、没有惩罚制度的机制设计一直备受诟病。

而今，科创板成立之初，即建立了严苛的退市制度，从顶层设计上就领先了A股主板与创业板，将对劣质企业、对投机企业形成强有力的威慑，将更好的促进科创板企业生态有效循环、优胜劣汰。

科创板制度创新“六大亮点”，资料来源：上交所科创板培训PPT

对科创企业：散户保护下的流动性困境

在火热的追捧之下，科创板相比主板与创业板，对于企业而言并非如想象之美好。目前科创板所体现出的优势，一是时间，因审核时间快，科创板企业上市周期更短，快则6个月即可实现上市；二是价格，23倍市盈率（市价/每股盈余）被放开，公司股票在IPO阶段可以卖个更好的价钱。

优势明显，但劣势也很明显，核心难题在于流动性。目前，实施细则要求日均金融资产不低于人民币50万元且具有2年投资经验的投资者方可参与科创板交易，而根据交易所统计年鉴2017年末数据，在上交所投资者中，资金量在50万元以下的个人投资者，其持有账户数占比约85.39%，持有市值占比约4.78%，这就意味着85%的散户将无法参与科创板的股票买卖。

关于限制大多数散户投资科创板公司股票，是否会影响科创板流动性这一问题，有相关专家认为，无法参与交易的85%的散户所持有市值占比较小，仅4%-5%，对科创板资金和交易影响较小。

但是，这种说法是存在谬误、浮于表面的，因为未考虑到散户对市场流动性的真实影响。一方面，上市公司大股东（持股5%以上）持有的股票属于长期持有型，基本上不会参与到日常交易中，因此A股52万亿总市值中，至少50%以上的股票是不会有日常交易的，故在计算散户持有市值占比时，分母应该剔除掉不交易和交易极不活跃的部分，才能反映散户的重要性；另一方面，活跃的散户交易具有“鲶鱼”效应，可有效带动公募和私募投资机构的交易。换句话说，若没有散户参与，没有所谓的“韭菜”可割，A股将成为一潭死水。

因此，对于科创板来说，85%的散户被限制入场，粗略估计至少减少了20%以上的交易量和流动性，而不仅仅是4%-5%。试想，如果上市后交易量不活跃，那科创公司上市与不上市就没有太大的差别了。

但是，由于科创板上市条件更为宽松，且亏损企业亦可上市，风险很大，随时有业绩变脸或长期亏损的可能性，对散户进行一定的保护是非常必要的。因此，在当前局面下，监管层为了保护散户利益，不得不降低科创板流动性，这一矛盾对于拟上市的科创企业而言，可能是一个长期需要面临的流动性困境。

对券商投行：短期有人欢喜有人愁，长期行业生态将重构

2019年农历新年伊始，哪个领域的金融从业者最忙？答案无疑是各大券商的投行从业人员，因为都在热情高涨、加班加点地学习科创板12万字的实施细则，意欲吃透政策精髓后，撸起袖子大干一场，好年底多得点奖金。在业务战略上，科创板也被寄予厚望，几乎所有的券商投行都把科创板业务作为2019年的重中之重，作为年度业务收入的主要增量。

理想很丰满，现实很骨感。对于投行而言，勿期望太高，科创板未必能给2019年资本寒冬下的业务发展带来实质性的提升。一是科创板业务承揽竞争激烈，难以向客户收取高额的佣金；二是科创板仍处试点阶段，首批科创板上市企业数量势必有限，狼多肉少的情况依旧难以缓解。综合来看，仅有少数几家头部券商才更具优势，其他中小型券商很难再分一杯羹。年终业绩回顾时，肯定是一家欢喜一家愁。

更重要的是，科创板的推出，对于93家具有保荐业务资格的券商而言，是大分化序幕的拉开，是行业生态的重构，关乎生死存亡。

一是科创板发行价格的放开，使得投行估值定价能力显得空前重要。定价低于客户预期或较其他券商低，客户有意见，可能该客户的业务就没你份了；定价高了，投资者不认可，股份卖不出去，最终可能全砸在自己手上。因此，如何给出一个能被市场认可的合理价格，是对当前参差不齐、同质化严重的券商投行的一个重大考验。从目前看，仅有少数投行具有这种能力。

（编辑：温州站长网）

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