298亿重组大案背后，世纪华通身陷巨额财务疑云

财报各项数字间的大开大合，总让人感觉心里不踏实。

世纪华通2017年实现营业收入34.91亿元，仅增长1%，而当年却录得净利润7.827亿元，同比增长高达55.47%，再往下看，扣非净利润3.79亿元同比下滑24.23%，而经营活动产生的现金流量净额却大跌72.14%。

按一下暂停键，读到这里，传统的投资方法论会让你问出三个问题：

1、营业收入停止增长是否意味着公司业务陷入瓶颈？

2、产生扣非前后净利润巨大差异的因素是什么？

3、游戏行业本应该是一个现金流充裕的行业，这家公司为什么现金流在出现恶化趋势？

要回答这三个问题，我们继续往下翻。

我们找到了第二个问题的答案，产生净利润与扣非净利润之间相差一倍的导火索主要来自那笔“400万卖进5亿元卖出”的杭州盛锋股权的神交易，单这一笔交易就为世纪华通2017年增加了4.95亿元的投资收益。

作为一个合格的股民，常常替上市公司老板担心，每笔交易会不会吃亏，万一卖了个会下金蛋的母鸡那不是哭死的心都有了吗？

当看到杭州盛锋2017年上半年的业绩表现时，股民心中的这层担忧瞬间烟消云散了。杭州盛锋2017年上半年实现的净利润仅为1453.67万元，而2016年上半年这一数字是5530万元，同比下滑了73%。

原来处置掉的不是金蛋，是个炸弹。

由于游戏行业是面向C端消费者，只要不是下半年杭州盛锋来个神作，收入应该是呈线性分布的。

我们可以做个还原，假如没有出售杭州盛锋，世纪华通年末的净利润大约是4.2-4.4亿元之间，与上期同比至少下降12%。

而现在之所以急于出售这项资产，随着转让可以一并将它埋于地下。

光是把净利润这个姑娘打扮得花枝招展，就足以引起门外一众韭菜控制不住要提起“弹药”往里冲了。

不得不说，买方宁波镜瑄显得很傻很天真，掏出5亿元买了一家业绩严重下滑的游戏公司，这简直就是拯救世纪华通的天使啊。

我们再看看世纪华通的现金流量表。

公司2017年实现营业收入34.91亿元，为了验证收入的真实性与找到经营现金流大幅恶化的原因，我通过公司三块不同业务适用的增值税率，将公司的不含税收入换算成含（增值）税的收入，共计39.95亿元。

当年以现金形式收回了26.13亿元，按照常识来说剩余的部分（39.95-26.13=13.82亿元），要么是计入应收账款，即商品卖出去暂时钱还没收回来；要么是由前期的预收账款转入营业收入，这笔钱在2016年已经提前收到了，所以2017年的现金流量表中不予体现。

但诡异的是，即便减去这两个项目的变动金额，差额还剩11.12亿元，这就意味着公司有11.09亿元的营业收入不知是以何种形式存在。

面对疑问，世纪华通有必要出来解释一下，这笔钱到哪了？ 

对于上面提到营业收入与其他两张报表的勾稽关系我在这里补充一下。

当你把货物卖出去，对方应该要支付你一笔货款，这笔货款就是所谓的含税收入。

他可能今年只付了你一部分现金，还有一部分等到明年再付，这个时候这笔货款都被分到了“销售商品、提供劳务收到的现金”和“应收账款”两个小盒子里，此时应收账款这个小盒子里的钱就会变多。

如果说他去年已经付给了你一笔定金了，那么就应该从“预收账款”这个小盒子从拿出一部分作为今年的收入，预付账款这个小盒子里的钱就变少了。

因此，就有这么一个通俗易懂的公式：

含税收入=利润表中的营业收入+增值税=销售商品、提供劳务收到的现金（现金流量表）+本年应收账款余额增加数（资产负债表）+本年预收账款余额减少数（资产负债表）

03 公司价值之问

最后，我们暂且放下前面的疑虑，来回答第一个问题——营业收入停滞增长是否意味着公司业务陷入瓶颈？

公司的三块主要业务当中，铜杆加工业务的增速与整体持平，都在1个点左右，汽车零部件业务2017年同比增长了10.63%，还凑合。而游戏业务的收入反而同比下降17%，当然这里面有出售杭州盛锋的影响。

杭州盛锋2016年全年实现营业收入1.36亿元，即使我们忽略杭州盛锋2017年业绩大幅下滑的事实，将这部分营业收入的一半加计到软件服务业营业收入当中（因为杭州盛锋出售时间是2017年6月，在同比口径下只会影响下半年的收入），可以得到2017年软件服务业的营业收入最高不会超过8.82亿元，仍然同比下滑了10%。

由此可见，世纪华通并购而来的多家游戏公司，明显缺乏内生式的增长动力。

其实这不难理解，游戏的成功具有偶然性，而一款游戏的生命周期非常短，除了腾讯、网易这些绝对头部公司以外没有哪家公司敢说具有持续性，这一点上市公司的高管和我同样心知肚明。

于是新的一轮并购计划又在酝酿之中。

2016年中开始游戏产业并购重组和再融资趋严，各路资本纷纷散去，相关公司市值也是一路向东南再也不复返，可是人算不如天算，世纪华通头顶光环迎难而上，硬是杀出了一条血路。

2018年1月23日，世纪华通又相继收购菁尧国际、华聪国际、华毓国际、点点北京等公司的各100%股权，对价高达134.63亿元，继续加码游戏业务，饼再画的大一点。

（编辑：温州站长网）

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