仅有25名员工的“伯克希尔·哈撒韦”：巴菲特的财富机器

到1985年，可口可乐股票单价已涨至51.5美元，翻了5倍。1989年，伯克希尔·哈撒韦又购入可口可乐6.3%的股份，摇身一变成为可口可乐的最大股东。1993年，巴菲特以83亿美元的个人资产总值第一次获得了《福布斯》富豪榜“世界首富”称号。1994年，巴菲特再次购买了可口可乐股票。到1996年，可口可乐股票一股分割为二股后，伯克希尔·哈撒韦便持有二亿股可口可乐股票。

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伯克希尔·哈撒韦公司重要的投资理念，就是发现有价值但被低估的企业，然后直接收购、控股，或者买进股票长期持有。这一招看似简单，但很少有公司能做到。其中除了很难有发现“价值”的眼光外，还有一个是被很多公司忽视的：长期持有的资金成本很高，也很需要商业定力。

为伯克希尔·哈撒韦公司提供源源不断低成本资金的是什么呢？

我们经常批评资本急功近利，很贪婪。但问题是为什么他们不像巴菲特一样，去做价值投资呢？很重要的一个原因：他们的资金时间成本很高。基金经理每个季度、每月，甚至每周都要面临收益的考核。像黑石这样大的投资基金，由于资金都是来自投资人，它就必须要在短期内创造非常高的回报，才能源源不断拿到钱，故而无法真正做到长期投资。

因此，价值投资除了眼光准之外，还要至少保证两点：一是有大量的资金来源，二是资金的成本要低。这个问题，伯克希尔·哈撒韦公司是怎么解决的呢？

我们在前文讲过，保险公司是伯克希尔·哈撒韦公司发展的重要基石，原因就是伯克希尔·哈撒韦公司旗下的保险公司为他们解决了这两个问题。它不仅为公司的投资提供了源源不断的巨额资金，而且资金成本非常低。

在保险人存入的资金中，浮存金是保险公司为应对未来理赔所需而必须提存的预备金。本质上，浮存金并不是保险公司所拥有，但却可以进行投资，以获取产业与市场的投资收益。这等于是伯克希尔·哈撒韦公司一个优质的“现金池”。通过保险业形成的大规模浮存金，公司不仅可以形成权益类证券投资的粮草，还可以为控股集团的各项产业提供发展的弹药。

从1970年到2018年9月，公司旗下保险业务提供的浮存金从0.39亿美元增长至1180亿美元。伯克希尔正是利用源自保险板块的浮存金形成的并购杠杆，实现了目前高达7000多亿美元的总资产。

目前，伯克希尔·哈撒韦公司的保险业务可以划为四个重要部分：国家雇员保险公司、通用再保险公司、BHRG（旗下再保险业务集团）和BH Primary（混业独立经营保险集团）。

伯克希尔·哈撒韦公司的保险产品还有一个特点：它们主要为风险保障业务，从不涉猎短期理财及违反保险经营原则的“噱头”业务，从而减少了非保障性业务对于其保险板块可能形成的财务管理压力和相关风险。

伯克希尔·哈撒韦公司这种“保险＋投资”双轮驱动的模式，成为很多企业竞相模仿的对象。在中国，复制这种模式的典型企业当属复星公司，郭广昌也成为巴菲特最著名的“门徒”之一。复星旗下的保险公司包括复星葡萄牙保险、永安保险、复星保德信人寿、鼎睿再保险、Ironshore及MIG，保险板块总资产已超过四成。

尽管巴菲特从未在被投资者奉为“圣经”的《巴菲特致股东信》中强调过保险公司的重要性，例如巴菲特在最近2019年致股东信中只是说保险业务“以不太明显的方式为伯克希尔提供了巨大的价值”。但实际上，支撑巴菲特价值投资的真正秘诀却隐藏在此。

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按照巴菲特自己的说法，伯克希尔·哈撒韦公司和他的投资模式是由查理·芒格建立的。律师世家出生的查理·芒格其实也是个建筑设计专家，参与设计了斯坦福与密歇根大学的宿舍楼。不过巴菲特觉得查理·芒格最重要的建筑成就是设计了伯克希尔·哈撒韦公司。他给公司的设计蓝图很简单：

“忘记你所熟悉的以出色的价格买入普通的生意；取而代之的是以普通的价格买入出色的生意。”

前一句话是形容巴菲特早期的投资理念“烟蒂理论”，后一句话则是此后巴菲特一直强调的价值投资理论。

好奇的朋友也许会疑惑：在巴菲特32岁第一次买入伯克希尔·哈撒韦公司的股票，34岁赌气再次大量买入该公司的股票直到控制该公司时，他的钱是从哪里来的？答案是：来自于“烟蒂理论”的投资所得。

烟蒂理论是巴菲特的老师，被称为“华尔街教父”的本杰明·格雷厄姆教给他的。该理论大致的意思是：一些被别人扔弃的烟蒂，往往都还有捡起来抽最后一口的价值。如果捡拾的烟蒂足够多的话，同样过足了烟瘾。换句话说，该理论就是鼓励去在“垃圾堆”里找到有最后利用价值的东西，属于短期的投资模式。

当巴菲特还在20多岁管理一个较小规模资金的时候，烟蒂策略是非常成功的。正因此如此，在50年代巴菲特找到了很多有一定价值的烟蒂，那10年的投资回报也相当可观。但这个方法一个主要弱点：随着资本规模资金的扩大，个策略越来越不好用。

在查理·芒格的影响下，巴菲特后面认识到：以高价买被低估的好公司股票，远比以低价买烂公司划算得多。此后，他就把心思转向了寻找有一流管理的一流生意，然后长期持有他们的股票，形成了他的价值投资理论。

查理·芒格提出的价值投资理论，巴菲特认为是“纠正”他的问题。此后，伯克希尔·哈撒韦公司就按照查理的蓝图建立了起来。就像建筑一个大厦一样，巴菲特的角色变成了总承包人，而伯克希尔旗下那些子公司的CEO们则作为分包商做着实际的工作。

要真正了解巴菲特的价值投资理论，还有一些关键的理念也需要一并了解。

首先要理解什么是有价值的企业，就有必要理解“护城河”这个概念。

巴菲特常引用传奇棒球击球手特德威廉斯的话：“要做一个好的击球手，你必须有好球可打。”巴菲特1993年在致股东的信中，第一次提出了“护城河”概念。他认为公司本身等同于“城堡”，而城堡的价值是由“护城河”决定的，“护城河”的建设需要卓越的管理技巧。公司的差异化与网络效应的外部化程度之间的关系，形成了一个有效的护城河的地图。

其次是查理·芒格提到的一条特质，“巴菲特决定将自己的（投资）活动限定在少数几个种类，并50年如一日的高度专注这几个种类。”

这其实就是巴菲特所谓的“能力圈理论” 。他一直坚持投资自己能力圈之内的公司，也就是自己能够理解和读懂的公司。20世纪90年代末，巴菲特不愿投资科技股的一个原因就是：他看不出哪个公司具有足够的长期竞争优势。

（编辑：温州站长网）

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