马云转让支付宝，雅虎重回谈判桌

阿里手上拥有谈判的砝码：首先，他们的业务正在飞速增长，公司拥有大量现金。而雅虎的核心业务已经深陷泥潭，一笔能给雅虎带来大量现金的回购是富有诱惑的。同时，马云只要持有一股，就有权在董事会指派一名董事，这让马云被赶下CEO位置的可能性微乎其微。更大的可能性是雅虎在这些条款到期后将拥有以更贵的价格出售股权的筹码。最后，马云和杨致远的交情似乎还不错。

然而这些砝码在2009年正在一个个崩坏。

第一个坏消息是时任雅虎CEO、阿里巴巴董事杨致远的出局。2008年，雅虎不复当年辉煌，虽然在线广告市场在不断扩大，从400亿美元跃升一倍，却几乎被后起之秀谷歌一家垄断。2月1日，微软宣布溢价62%收购雅虎，出价现金加股票446亿美元。

媒体将雅虎内部划分为两派。杨致远领导的是感情派。这些创始人们尽一切努力避免雅虎被微软收购，坚持“微软报价严重低估了雅虎的真实价值”，最终在6月13日，雅虎宣布彻底终止收购谈判。

感情派保住了公司，理性派则选择将杨致远“下课”，董事会寻找了在Autodesk前CEO卡罗尔巴茨接任。马云在阿里的董事会里失去了雅虎阵营里的老朋友。

在微软这笔交易上，马云的回应态度很强硬。在微软报价一周后的员工大会上他表示：“不管微软雅虎此次并购结果如何，阿里巴巴集团都不会改变对公司的领导和方向”，强调了对董事会和公司的控制权。

卡罗尔巴茨

新任CEO巴茨会成为马云的新朋友吗？显然不会，马云和她的初次会面成为了一个广为流传的小故事：

2009年3月,马云、蔡崇信和约九名阿里巴巴高管去了森尼韦尔市……大家都就位之后,阿里巴巴的高管们向巴茨介绍了公司的情况。淘宝正蓬勃发展,它已经摧毁了eBay在中国的努力,成了中国最具主导地位的电子商务网站。马云和他的团队都非常笃定,巴茨会对他们的工作大加赞赏,并对他们为雅虎挣到的数倍于其10亿美元投资的钱表示感谢，但是巴茨没有这么做。

她认为,马云和他的团队应该为没能为雅虎中国做贡献而感到羞愧她说:“我希望你们将我的名字从那个网站上撒下来,因为名列其上太丢人了。糟透了。”诚然,雅虎中国做得不怎么样。但是,在阿里巴巴接手的时候,它在中国就已经是排名第六的门户网站了一一它简直就是个注定的失败者。

阿里巴巴的高管们无法相信,巴茨竟然看不到更为宏大的蓝图。他们也无法相信，巴茨对中国商场的规矩竟然无知到这种地步：她竟然当着马云手下一群高管的面一一其中一位还是他的妻子，那么严厉地批批马云。按照中国的商场文化,就算巴茨要指责马云,更合适的做法也是在重任会议之后让他单独留下。这样,她既可以表达自己的意见,也不会伤到马云。

2.2 

股权回购受阻，阿里巴巴价值产生分歧

卡罗尔巴茨不是朋友，马云和蔡崇信对待雅虎拥有的那部分股份有相同的看法。是时候回购这部分股份了。

2009年年末，蔡崇信向巴茨提出了一项友好交易：雅虎可以在其10亿美金的投资中取得一大笔回报，他们可以通过返还股东或并购企业来拉升雅虎泥潭中的股价。阿里巴巴的管理团队则可以更大比例地掌控公司所有权——即使是2010年10月前，阿里巴巴管理团队的投票权也仅仅比雅虎高出0.7%，这显然不是一个牢靠的比例。

这项交易很快被巴茨否决了。巴茨认为，蔡崇信和马云正试图让雅虎在阿里巴巴的股份贬值。

好奇心日报：淘宝GMV曲线

相似的交易方案在2010年被蔡崇信不断提出，但他和雅虎CFO莫尔斯之间总是难以达成一致：阿里巴巴正在飞速增长，阿里巴巴销售业绩的攀升、电商公司整体估值的提高和中国互联网公司在美股价值的显现，都让阿里巴巴的估值在谈判期间不断上涨。

在5月阿里巴巴股东大会上，蔡崇信表明了阿里巴巴对回购股票的决心：“只要雅虎同意，阿里巴巴就愿意回购雅虎拥有的所有股票，阿里巴巴有足够资金，但雅虎不愿出售”。他也在会上公开表示，鉴于业内对海外投资规则的监管日益严格，中国的互联网公司拥有较高的外资，这是不恰当的。阿里巴巴已经向雅虎提出了这个问题。

意识到一旦拖过2010年10月，阿里巴巴的股份将更具有价值，巴茨在对待阿里巴巴和马云的态度上也出现了大转弯：2010年9月，华尔街日报报道了巴茨的最新言论——“马先生肯定能很好地管理公司”，她还表示自己可能在2010年晚些时候加入阿里巴巴董事会。雅虎的态度十分明晰，他们不会撤掉马云，但是新的董事席位志在必得。这将让雅虎手上的阿里巴巴股份具有更大价值。

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马云对此进行了强硬的回应。10月12日，他在中国全国计算机大会上表明了心迹：“我坚信资本家永远是你的叔叔，你是公司的父母，你就是决定公司未来的人，股东总是排在第三位。资本家是叔叔，如果你没有足够的购买奶粉，你可以问他们借钱。”

外国大股东将无法控制阿里巴巴，阿里巴巴要自己决定自己的未来。

2010年12月，蔡崇信和莫尔斯的谈判陷入更大的分歧，软银提出了一种可以帮助雅虎规避巨额收益税金的交易方法被否决，相对应的是巴茨在同月宣布将不进入阿里巴巴董事会。

蔡崇信对达成现金回购阿里巴巴股权的交易前景不是很乐观，雅虎占据先机。阿里的价值还在不断增长，雅虎没有过早与阿里坐上谈判桌的必要。

如何让雅虎重回谈判桌，达成对管理层更有利的条款，让马云和管理层真正能够按照自己的想法来领导公司，成为了马云和蔡崇信的难题。

2.3 

分拆支付宝，雅虎重回谈判桌

雅虎是一家上市公司，但是它的核心业务正在萎缩，亚洲资产的价值还没有被股东们意识到，这才让巴茨能够做出一系列完全不顾及普通股东的决策——一旦股东们意识到这部分股份能带来多少现金，出售亚洲资产为股东套利将成为雅虎的必选项。

同时阿里巴巴只有上市才能为雅虎和其他股东创造更大的套利机会。然而雅虎不愿出售股份在法理上会威胁到马云团队对公司的控制，这个领导权归属的问题不解决，决定了阿里巴巴无法上市。“太多的股份被外资持有，只有支付几十亿美元买回一部分股份，阿里巴巴才能步入上市轨道。”

智治基金的埃里克杰克逊

以上是阿里巴巴CFO蔡崇信向智治基金的合伙人解释当下的局面在财务层面的分析。

（编辑：温州站长网）

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