从今往后，腾讯开始赚辛苦钱

但是投行并不认为腾讯金融和支付宝能够获得同样的估值，申万在研报中对于腾讯金融给出的估值方式是60%的蚂蚁金服的估值。

腾讯各类别和总体估值

相比支付宝来说，腾讯的优势在于有大量的个人用户，实际上，高频交易对于腾讯来说固然提供了流量的想象空间，但不可忽视的是，交易笔数多直接抬高了微信支付的成本，这也是为何自从微信通过微信红包的方式圈入了大量用户之后，微信就开启了收费旅程：2015年10月，微信支付开始逐步试行转账新规，每个自然月每人可享受共2万元的免费额度，超出的部分按照0.1%向付款方收取手续费。

腾讯给出的解释也是成本过高，例如对于信用卡还款收费，腾讯财付通对媒体表示，用户的每一笔还款都将产生支付的通道手续费，腾讯财付通对此一直在投入补贴，随着信用卡还款业务的迅猛增长，腾讯方面补贴的支付通道手续费也大幅增加。

中金公司曾在研报中指出，支付宝在金融理财应用方面的布局（借呗/花呗/蚂蚁聚宝/芝麻信用/股票/保险等）强于微信（微粒贷+理财通），微信在金融业态布局的短板使其由支付向其他金融业态转化的能力稍显不足，如花呗用户超1亿，而微粒贷为超2000万；余额宝活跃用户超3亿，腾讯理财通超2000万。

而在企业用户上，更是面临着低费率竞争，“例如蚂蚁金服仅利用其支付业务作为导流方式，却不打算从中获得大量利润，从而持续给予用户补贴及商户折扣”，中金在财报中表示，这是腾讯的支付业务未来要面临的局面。

但无论是支付宝和腾讯金融，都面临着全行业的监管——从2019年1月开始，支付宝、微信为首的第三方支付机构备付金账户将会被全部撤销，统一交付至中国人民银行，这意味他们无法利用用户资金赚取利润收益了，这是对微信支付金融业务一个重大影响，而媒体报道指，这一利润涉及上百亿，腾讯在财报中也表示，“2019年1月，我们完成迁移至中央的清算及结算系统，并将所有託管现金转入中国人民银行的账户”。

市场也明白腾讯未来要赚辛苦钱，在申万的报告中，对于腾讯未来两年的ROIC和ROE等指标都给出了悲观的预计，以资本回报率为例，2017年为20%，而到了2019年申万认为要降至16.56%。

腾讯关键财务指标及预测

更关键的问题是，对于不同业务板块，市场给出的估值并不一样，在游戏业务占比较大的2017年，市场给出的估值是41倍P/E，而对于“其他业务”驱动的2019年、2020以及2022年，申万给出的估值是34.6倍、29.5倍以及24.39倍。

赚轻松钱的日子，是结束了。

（编辑：温州站长网）

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